Analyse de Mineros SA

Je rentre de Colombie où j’ai visité plusieurs sites miniers, dont l’exploitation alluvionnaire de Mineros S.A..

Dans ce bulletin réservé aux abonnés premium, je partage mon compte rendu de visite ainsi qu’une analyse détaillée des derniers résultats financiers et des perspectives de la société.

La société vient de publier ses résultats pour le dernier trimestre de 2024, et son titre subit une forte correction en ce début de semaine. Dans ce bulletin, je vais tenter d'expliquer les raisons de cette baisse.

Avertissement

La visite du site colombien de Mineros a été entièrement financé par ma société, Recherche Bay, qui a également rémunéré ma fille Juliette, domiciliée à New York, pour son travail de traduction en espagnol et de rédaction d’un rapport spécial sur l’opération colombienne de Mineros.

Les vols Paris-Medellin pour moi, New-York-Medellin pour Juliette, vols intérieurs Medellin-El Bagre, et transferts sur place ont été réglé par Recherche Bay.

Ni Juliette ni moi-même n’avons été rémunérés par Mineros S.A. ou l’une de ses filiales pour ces analyses.

Les seules dépenses couvertes par l’entreprise nous concernant ont été l’hébergement sur place ainsi que la restauration sur le site minier durant notre visite, pour des raisons pratiques (pas d’autres solutions sur place).

À la date d’écriture de ce rapport :
✅ Je ne détiens aucune action de Mineros S.A.
✅ Aucun membre de ma famille n’en détient
✅ Ma société Recherche Bay ne détient aucune position sur le titre

L’annonce de ma visite a pu susciter des achats ou des ventes d’actions au sein de ma communauté de lecteurs. Ces décisions ont été prises sous leur entière responsabilité et je n’ai en aucun cas conseillé ou influencé quelque transaction que ce soit.

👉 Ce bulletin n’est pas un conseil d’investissement.

Ces avertissements étant donnés, place au compte-rendu.

Nous nous sommes donc rendus sur le site alluvionnaire de Nechí, exploité par Mineros S.A., près de la ville d'El Bagre, à environ 190 km au nord de Medellín, en Colombie.

Arrivés sur place, nous avons dû embarquer sur un bateau depuis le village d’El Bagre pour rejoindre le site minier alluvionnaire, situé à plus de 50 km du campement principal de Mineros. Le trajet, à bord d’un bateau rapide, a duré plus d’une heure, serpentant à travers les méandres du fleuve Nechí. Ce transfert nous a immédiatement plongés dans la réalité de l’exploitation minière de cette région et nous a permis de mesurer l’immensité de la concession : sur plus de 50 km, Mineros détient un titre d’exploration et d’exploitation autour du cours principal du fleuve.

Tout au long du trajet, notre bateau a ralenti à plusieurs reprises en croisant des embarcations d’orpailleurs clandestins ravitaillant leurs dragues artisanales. Ces machines rudimentaires, souvent assemblées avec des matériaux de récupération, témoignent d’une exploitation mécanique, mais terriblement vétuste. L’extraction se fait dans des conditions précaires, avec des systèmes de pompage et de criblage bricolés, exposant ces travailleurs à des risques considérables. Pourtant, on ne peut s’empêcher d’avoir du respect pour ces hommes qui, malgré tout, poursuivent leur activité avec détermination pour nourrir leur famille.

Ce qui frappe, c’est aussi l’attitude des conducteurs de bateaux de Mineros. À chaque passage devant ces barges artisanales, ils ralentissent systématiquement, par respect pour ces travailleurs qui s’efforcent d’extraire le précieux métal au milieu des eaux troubles du Nechí. Aucun signe d’hostilité, aucun geste d’indifférence : simplement une coexistence tacite, un équilibre fragile entre une exploitation minière réglementée et une activité informelle qui fait partie du paysage depuis des décennies.

Lorsque nous arrivons sur le site industriel de Mineros, le contraste est saisissant. Ici, les dragues ne fonctionnent pas avec des moteurs diesel bruyants et polluants, mais grâce à une alimentation électrique propre. Mineros possède en effet son propre barrage hydroélectrique et revend même une partie de son électricité excédentaire ! Une différence fondamentale qui illustre bien l’écart technologique et environnemental entre une exploitation encadrée et l’extraction artisanale anarchique.

Mineros exploite actuellement cinq dragues sur son site. La technologie utilisée n’est pas récente, mais les machines sont parfaitement entretenues et en excellent état de fonctionnement. L’entreprise a même développé un atelier de maintenance sur place, permettant aux équipes techniques de fabriquer des pièces de rechange directement sur site. Contrairement à d’autres exploitations minières où les délais d’attente peuvent être longs pour recevoir des pièces importées – notamment en provenance de Chine –, ici, l’ingénierie locale fait partie du savoir-faire. Les pièces sont usinées sur place, garantissant une continuité opérationnelle impressionnante.

Les opérations actuelles se déroulent dans la plaine inondable adjacente au fleuve Nechí, où des gisements d'or alluvionnaire sont extraits à l'aide de dragues à succion et à godets, similaires à celles utilisées dans les exploitations de sables minéraux. Cette méthode permet de récupérer de l'or libre contenu dans des sables et graviers, en utilisant uniquement des procédés gravimétriques, sans recourir au cyanure ou au mercure, minimisant ainsi l'impact environnemental.

La propriété de Nechí couvre une vaste zone alluviale.

Les opérations minières sont menées par la filiale en propriété exclusive de Mineros S.A., Mineros Aluvial S.A.S., qui détient une participation de 100 % dans le projet Nechí Alluvial. Les titres miniers comprennent des reconnaissances de propriété privée et des contrats de concession minière.

Le site alluvionnaire de Nechí se distingue par son histoire longue et réussie dans la production aurifère, combinant des techniques d'exploitation éprouvées avec un engagement envers des pratiques environnementales responsables.

Les machines de dragage sont équipées d'un module d'extraction ultra-fin permettant de récupérer un concentré à très haute teneur en or, lequel est acheminé en toute sécurité par hélicoptère jusqu'à l'usine d'El Bagre.

Le pilotage des machines de dragage repose sur les données issues des campagnes de forage, permettant d’optimiser les teneurs en or des sites exploités. Cependant, les cartes générées par ces forages restent strictement confidentielles : il m’a été interdit de les photographier, car leur divulgation pourrait attirer des orpailleurs illégaux sur les futures zones d’exploitation.

C’est là toute la complexité de l’analyse du potentiel géologique du site colombien de Mineros. Dans une mine classique, les cartes de forage et les résultats de carottages offrent des éléments concrets pour évaluer l’extension d’un gisement. De bons résultats sur des zones satellites peuvent prolonger la durée de vie d’une exploitation de plusieurs années. Pour l’exploitation alluvionnaire de Nechí, le potentiel d’extension est évident lorsqu’on observe la configuration du site, mais la diffusion d’informations reste problématique tant que la question de l’orpaillage clandestin demeure non résolue.

À court terme, le pilotage des opérations en cours impressionne. Les ingénieurs responsables de ces immenses barges expliquent avec précision comment l’exploitation est ajustée en temps réel pour maximiser la récupération d’or, illustrant le haut niveau de maîtrise et de technicité de ces opérations.

L'usine d'El Bagre est un véritable bijou technologique. La transformation du concentré en or pur s'effectue par une série de procédés gravitationnels, sans recours à aucun produit chimique.

L’étape ultime de séparation est réalisée par un module de séparation magnétique breveté par Mineros

L’or pur s’écoule sur deux chaînes parallèles, sans aucune hydrolyse ni procédé de flottation. De minuscules grains d’or d’une pureté inégalée émergent, témoins d’un savoir-faire unique et d’un processus naturel préservé. Ce sont ces particules d’or exceptionnelles qui ont fait la réputation légendaire de la rivière Nechí depuis des siècles.

Je reviendrai plus tard dans ce bulletin sur l’analyse financière et les perspectives de Mineros.

Le véritable défi pour le site colombien de l’entreprise reste son acceptation sociale locale. L’intégration des populations vivant sur les rives du fleuve, qui dépendent de l’orpaillage pour subvenir aux besoins de leurs familles, est un enjeu majeur. L’exploitation illégale de l’or constitue un problème complexe, auquel Mineros doit faire face avec pragmatisme. C’est un point essentiel pour évaluer l’empreinte ESG de la société.

Afin d’explorer cette problématique sous un angle différent, j’ai demandé à Juliette de rédiger un rapport de visite axé sur cette question d’acceptation sociale. Juliette est historienne ; son expertise la mène habituellement à écrire sur l’histoire de New York ou à organiser des visites culturelles et historiques en Amérique et en Europe. La mine est un tout autre univers, et c’est justement pour cela que je voulais son regard d’observatrice extérieure sur l’impact humain du site colombien de Mineros.

Son compte rendu, accessible en lecture libre, n’a pas vocation à être une analyse ESG traditionnelle. Il ne contient ni notations, ni indicateurs quantifiés, ni grille d’évaluation standardisée. Cette visite n’avait pas cet objectif. Loin des cadres rigides d’un reporting institutionnel, ce témoignage apporte une perspective humaine et concrète, qui, je l’espère, pourra nourrir la réflexion des analystes ESG qui liront ce rapport:

Abordons à présent l’analyse à proprement parlé de la société Mineros en incluant les derniers résultats publiés.

Analyse de Mineros S.A. : Bilan Financier, Perspectives et Valorisation

1. Bilan des Résultats Financiers 2024

Mineros S.A. a réalisé un chiffre d'affaires de 538,6 millions de dollars en 2024, avec un bénéfice net de 86,6 millions de dollars, confirmant ainsi sa position en tant que producteur rentable d'or en Colombie et au Nicaragua.

Toutefois, les performances du quatrième trimestre ont suscité des inquiétudes, avec une baisse de la production à 54 189 onces d'or, en recul de 13 % par rapport à l'année précédente. Cette baisse est principalement due à des difficultés opérationnelles en Colombie et au Nicaragua, impactant ainsi les coûts de production.

Les coûts ont fortement augmenté, avec un coût global de maintien (AISC) atteignant 1 775 $/once, contre 1 316 $/once l'année précédente. Cette hausse significative des coûts affecte la marge bénéficiaire de l’entreprise et pourrait impacter sa compétitivité face à ses concurrents.

Le principal élément qui a fait chute le cours de Mineros est l’annonce dans ses résultats que sa filiale HEMCO Nicaragua fait face à une réclamation de 39,513 millions de dollars de la part des autorités fiscales nicaraguayennes. Ce montant est significatif et pourrait avoir un impact sur le futur cash flow de l’entreprise

Même si le CFO de Mineros reste confiant quant à la résolution de cette affaire, le marché a immédiatement réagi négativement, sanctionnant la valeur. Le titre est ainsi retombé aux alentours de 1,80 CAD malgré des résultats publiés pourtant très bons.

2. Perspectives et Guidance 2025

Pour 2025, Mineros prévoit une production comprise entre 201 000 et 223 000 onces d'or, soit une légère baisse par rapport aux 213 245 onces produites en 2024. Cette guidance montre une certaine stabilité mais ne projette pas une forte croissance à court terme.

L’entreprise mise cependant sur l’expansion de ses opérations au Nicaragua, où elle développe un projet polymétallique avec 600 000 onces de réserves d'or. Ce projet pourrait ajouter 60 000 à 70 000 onces de production annuelle à moyen terme. Mineros envisage également des opportunités de croissance externe via des fusions et acquisitions (M&A) afin d’atteindre une production de 300 000 à 400 000 onces/an.

3. Calcul et Analyse du NPV10

Nous avons calculé la valeur actuelle nette (NPV10) des flux de trésorerie futurs de Mineros sur une période de 7 ans, en utilisant un taux d'actualisation de 10 %.

Hypothèses utilisées :

• Flux de trésorerie libre (FCF) 2024 : 62,62 millions $

• Flux de trésorerie libre (FCF) 2025 : 91,72 millions $

• Croissance annuelle des flux de trésorerie : 5 %

• Taux d'actualisation (WACC) : 9 %

• Taux de croissance terminale : 2 %

Résultats des calculs :

Nous avons actualisé les flux de trésorerie projetés pour chaque année en appliquant la formule :